習(xí)近平總書記在全國金融工作會(huì)議上的重要講話，標(biāo)志著我國金融市場(chǎng)發(fā)展政策的重大轉(zhuǎn)變，在全面總結(jié)黨的十八大以來我國金融市場(chǎng)發(fā)展取得成就的基礎(chǔ)上，提出了金融市場(chǎng)必須回歸本源，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為發(fā)展宗旨；必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，以保障不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為底線；必須在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)深化改革開放，讓改革繼續(xù)成為發(fā)展動(dòng)力。這一三位一體的發(fā)展政策，形成了我國金融業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)完整的指導(dǎo)思想，既著眼解決當(dāng)前我國金融市場(chǎng)發(fā)展中最突出的問題，又繼往開來，明確未來我國金融市場(chǎng)發(fā)展的基本原則。我國金融市場(chǎng)發(fā)展政策將出現(xiàn)四個(gè)方面的重大變化。
一、全面加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，將金融市場(chǎng)的改革與發(fā)展納入到中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)體系中去
在今年年初的政府工作報(bào)告中，中央政府明確提出了金融市場(chǎng)必須以服務(wù)實(shí)體、服務(wù)國家戰(zhàn)略、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)為三項(xiàng)基本任務(wù)。4月26日，中央政治局以維護(hù)國家金融安全為主題進(jìn)行集中學(xué)習(xí)，習(xí)近平總書記發(fā)表了重要講話，對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展提出了六個(gè)方面要求。7月15日，黨中央主持召開了全國金融工作會(huì)議，習(xí)近平總書記發(fā)表了重要講話，系統(tǒng)闡明了黨中央對(duì)我國金融市場(chǎng)和金融行業(yè)發(fā)展的基本指導(dǎo)思想，確立了服務(wù)實(shí)體、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和深化改革的發(fā)展政策。7月27日，習(xí)近平總書記在向省部級(jí)干部發(fā)表重要講話中將守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)作為全面建成小康社會(huì)沖擊階段最緊迫的三項(xiàng)任務(wù)之一。這一切都充分表明了黨中央以維護(hù)國家金融市場(chǎng)安全、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為主線，高度關(guān)注我國金融業(yè)發(fā)展，在充分肯定五年來發(fā)展成就的基礎(chǔ)上，也提醒金融各業(yè)認(rèn)真總結(jié)這幾年在發(fā)展思路、創(chuàng)新方向以及處置系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源方面存在的偏差，全面系統(tǒng)闡明了黨中央對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)思想和政策導(dǎo)向，全面加強(qiáng)了黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)。
第一，全面加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，有利于將我國金融市場(chǎng)發(fā)展和制度改革，全面納入到中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中去，全面提高我國在金融市場(chǎng)制度改革和創(chuàng)新上的制度自信。經(jīng)過近四十年改革開放實(shí)踐和理論總結(jié)，中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論體系已經(jīng)初步形成。習(xí)近平總書記關(guān)于治國理政的一系列重要講話，充分體現(xiàn)了中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐的最新成就。中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將社會(huì)主義制度的優(yōu)越性，跟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)配置資源的效率性充分結(jié)合起來，再充分結(jié)合中國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基本國情，發(fā)揮中華民族特有的人文歷史價(jià)值觀念的優(yōu)勢(shì)，形成了巨大的制度優(yōu)越性。這一制度體系既強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)資源的基礎(chǔ)性配置作用，又充分發(fā)揮政府在動(dòng)員和集中調(diào)配資源方面的優(yōu)勢(shì)；既強(qiáng)調(diào)國有經(jīng)濟(jì)的主體主導(dǎo)地位，又充分發(fā)揮民營經(jīng)濟(jì)和社會(huì)資本的作用；既強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)分配為主，又充分保護(hù)各市場(chǎng)主體的財(cái)產(chǎn)權(quán)和要素分配權(quán)；既強(qiáng)調(diào)建立全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，又強(qiáng)化政府在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用；既強(qiáng)調(diào)制度的主體性和獨(dú)立性，又積極推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)融入全球統(tǒng)一大市場(chǎng)�？梢哉f，中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在實(shí)踐和理論上都已經(jīng)取得了重大成功，全社會(huì)的制度自信大幅度提高，并且得到了全世界的廣泛認(rèn)可，為發(fā)展中國家的崛起提供了中國方案。然而，在推進(jìn)我國金融市場(chǎng)發(fā)展上，特別是在制度設(shè)計(jì)和創(chuàng)新方向上，我們的制度自信卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，總覺得金融市場(chǎng)是一個(gè)非常高級(jí)、非常復(fù)雜、非常專業(yè)的市場(chǎng)，我國缺乏自己的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，只能虛心向西方學(xué)習(xí)。2007年全球金融危機(jī)以來，從各國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的金融政策來看，從全球金融市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格的實(shí)際運(yùn)行狀況來看，西方金融市場(chǎng)已經(jīng)存在著一系列重大制度缺陷，金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行和加強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)合作產(chǎn)生了一系列負(fù)面效用，高杠桿、高泡沫和高波動(dòng)率，已經(jīng)成了西方金融市場(chǎng)的常態(tài)。中國金融市場(chǎng)的發(fā)展和制度改革，必須要納入到中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中來，充分體現(xiàn)中國特色。加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，目的就是要將金融市場(chǎng)發(fā)展的子系統(tǒng)納入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大系統(tǒng)中來，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為核心宗旨。
第二，全面加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，將有利于我國金融市場(chǎng)發(fā)展政策的長期性、穩(wěn)定性和統(tǒng)一性。這些年來困擾我國金融市場(chǎng)和金融各業(yè)發(fā)展的核心問題是政策環(huán)境不穩(wěn)。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變化而不斷調(diào)整服務(wù)方式。金融市場(chǎng)的制度和產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新，因此金融市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境和條件總是在不斷變化的，這些都是正常的。但是基本導(dǎo)向和重大政策需要在一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定和統(tǒng)一，不能一會(huì)兒狂放信貸，一會(huì)兒又要收緊信貸；一會(huì)兒要擴(kuò)大這個(gè)領(lǐng)域信貸，一會(huì)兒又要收緊那個(gè)領(lǐng)域信貸，弄得金融機(jī)構(gòu)無所適從。金融各業(yè)監(jiān)管部門各自的政策基調(diào)也不統(tǒng)一，在改革開放和創(chuàng)新力度上，有的領(lǐng)域松，有的領(lǐng)域緊。黨中央統(tǒng)一確定金融市場(chǎng)發(fā)展的總基調(diào)，金融各業(yè)統(tǒng)一向黨中央看齊，全面提升了我國金融市場(chǎng)發(fā)展政策的權(quán)威性、統(tǒng)一性和穩(wěn)定性，為金融市場(chǎng)的改革創(chuàng)新奠定了穩(wěn)定的政策環(huán)境。
第三，加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，強(qiáng)化了各級(jí)政府、金融監(jiān)管部門以及國有制中介機(jī)構(gòu)做好金融工作、嚴(yán)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政治意識(shí)。政治是一種強(qiáng)大資源和強(qiáng)化力量。金融市場(chǎng)是一個(gè)利益交織的市場(chǎng)，各市場(chǎng)參與者都有自己的特定利益。在這個(gè)市場(chǎng)上，短期利益和長期利益、整體利益和個(gè)別利益、正當(dāng)利益和灰色利益相互交織，矛盾突出，沒有政治力量的統(tǒng)一，金融各業(yè)、各中介機(jī)構(gòu)，就可能在短期利益和個(gè)別利益驅(qū)動(dòng)下，開展各種不利于金融市場(chǎng)整體發(fā)展長遠(yuǎn)發(fā)展、不利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種套利性創(chuàng)新活動(dòng)，就會(huì)忽略了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源或者不愿意承擔(dān)控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所要承受的成本。加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，將強(qiáng)化各級(jí)組織和機(jī)構(gòu)在改革創(chuàng)新和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上的政治意識(shí)和政治風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。
二、金融市場(chǎng)要回歸本源，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為宗旨
這是黨對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展功能的基本定位。金融市場(chǎng)來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體，這本是發(fā)展金融市場(chǎng)的基本出發(fā)點(diǎn)，過去很少爭(zhēng)議過。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代我國銀行貨幣系統(tǒng)除了為社會(huì)提供定價(jià)、交易和清算工具外，主要功能就是將社會(huì)儲(chǔ)蓄動(dòng)員起來，用于國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的主要功能是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本主體是國有企業(yè)，主要投向領(lǐng)域是制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，金融服務(wù)實(shí)體不言自明。改革開放以來特別是近十年來我國金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來越復(fù)雜，矛盾越來越突出，金融市場(chǎng)是否在真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在爭(zhēng)議了。
首先是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了巨大變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身也存在著“實(shí)”與“虛”的分化。首先是服務(wù)業(yè)占比大幅度上升，制造業(yè)占比持續(xù)下降。拿服務(wù)業(yè)和制造業(yè)相比，制造業(yè)的實(shí)體性似乎更強(qiáng)一些。部分一線城市的服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過了70%以上，政府提出了保制造業(yè)占比的產(chǎn)業(yè)調(diào)控目標(biāo)，要求金融服務(wù)實(shí)體首先要支持制造業(yè)的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會(huì)又提出了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。由于過多的金融資源投向了互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，創(chuàng)造了一大批沒有流量的APP平臺(tái)，社會(huì)又批評(píng)金融推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫化。當(dāng)前，我國房地產(chǎn)出現(xiàn)了過度金融化的問題，部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)泡沫化，全社會(huì)過多金融資源投向了房地產(chǎn)，導(dǎo)致全社會(huì)高度關(guān)注房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。房地產(chǎn)到底是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門還是虛擬經(jīng)濟(jì)部門也存在爭(zhēng)議。商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，使得最具有實(shí)體屬性的大宗商品（主要種類的生產(chǎn)資料）具有了金融屬性，短期價(jià)格波動(dòng)加大了。可以說，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和升級(jí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門本身也存在著“實(shí)“和“虛”的分化。除了行業(yè)之外，哪些主體部門算作實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門也存在爭(zhēng)議。除了企業(yè)之外，居民也有家庭經(jīng)營性需求，對(duì)居民的消費(fèi)信貸在很大程度上也擴(kuò)大了市場(chǎng)需求，那么居民算不算實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門？對(duì)居民提供金融資源算不算支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展？我國的地方政府承擔(dān)著80%以上的基礎(chǔ)設(shè)施投資任務(wù)，但是在社會(huì)融資總額的統(tǒng)計(jì)中，并不包含各級(jí)政府融資。那么地方政府既然具有了實(shí)體投資的功能，為什么不能算作實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門？
其次是我國金融市場(chǎng)功能轉(zhuǎn)型的結(jié)果。過去，我國一直是以服務(wù)生產(chǎn)建設(shè)為核心的金融體系。各類金融機(jī)構(gòu)注重的是如何為企業(yè)和政府投資籌集資金。由于居民高儲(chǔ)蓄傾向始終沒有改變，社會(huì)資金流通的主渠道是銀行，再加上利率管制，銀行不缺廉價(jià)資金來源，資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)比負(fù)債端重要。但是隨著利率市場(chǎng)逐步放開，金融投資產(chǎn)品不斷豐富，居民理財(cái)意識(shí)不斷提高，銀行表外資產(chǎn)不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債端業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，資金成本在不斷提高，各類金融機(jī)構(gòu)都在向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)化。資金來源的多元化，資金成本的不斷上升，負(fù)債端的剛性兌付，期限匹配和流動(dòng)性管理的需要，迫使金融機(jī)構(gòu)逐步放棄了主要為企業(yè)融資、資金主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)營宗旨，資產(chǎn)運(yùn)用結(jié)構(gòu)開始多元化，金融投資、資產(chǎn)投資和消費(fèi)貸款占比越來越高。投資收益率的高低成了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)用的核心指揮棒了。
第三，近十年來我國出現(xiàn)了金融投資收益率高過實(shí)體投資收益率的倒掛狀況，制造業(yè)年平均凈資產(chǎn)收益率一致徘徊在6%左右。從2012年到2016年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額一致徘徊在6-7萬億元之間沒有增長。這種金融和實(shí)體投資收益率倒掛狀況引領(lǐng)社會(huì)資金脫實(shí)向虛，廣義資產(chǎn)管理規(guī)模從18萬億元增加到超過100萬億元。由于企業(yè)投資收益率過低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在加快調(diào)整，低端制造業(yè)和規(guī)模過大的能源原材料加工業(yè)在加速淘汰，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不斷收縮對(duì)一般工商企業(yè)的貸款，制造業(yè)在信貸中的占比越來越低。金融投資不再主要靠為工商企業(yè)融資來獲得收益，而是靠不斷推高房?jī)r(jià)和地價(jià)來獲得收益，各類社會(huì)資金通過直接或創(chuàng)造各種方式繞道進(jìn)入土地和房地產(chǎn)市場(chǎng)的比重越來越大。金融力量成了房?jī)r(jià)上漲的核心推手。由于資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)張超出了基本融資工具的增長，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)之間的交叉投資和杠桿投資比重越來越高。在超過100多萬億的廣義資產(chǎn)管理規(guī)模中，最終沒有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而只是在金融機(jī)構(gòu)之間交叉投資的總規(guī)模接近30多萬億元。
黨中央提出金融市場(chǎng)要回歸本源，要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心宗旨，恰恰是針對(duì)我國金融市場(chǎng)這幾年發(fā)展中出現(xiàn)的這些不健康狀況。
金融服務(wù)實(shí)體要求金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)必須要充分動(dòng)員和合理流配社會(huì)的儲(chǔ)蓄資源，以企業(yè)為核心配置對(duì)象，資金應(yīng)主要用于企業(yè)的經(jīng)營和投資。我國始終保持較高的社會(huì)儲(chǔ)蓄率，這是我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的潛在優(yōu)勢(shì)。如何將社會(huì)儲(chǔ)蓄資源配置到最能產(chǎn)生效益的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這是我國金融業(yè)面臨的首要任務(wù)。房地產(chǎn)增加值占經(jīng)濟(jì)總量的比例不到7%，但是一些年份銀行將新增信貸的一半資金都投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)，這種狀況必須要扭轉(zhuǎn)。金融服務(wù)實(shí)體要求金融市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)和金融機(jī)構(gòu)必須要按照有利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需求，來配置不同性質(zhì)和不同類型的資金和資本，不能短資長配，或長資短配，不能讓資金屬性和資金使用的風(fēng)險(xiǎn)不匹配。當(dāng)前最突出的問題是企業(yè)需要增加資本金性的股權(quán)性融資，而金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)只能提供各種債務(wù)性融資。我國企業(yè)的高杠桿，本質(zhì)上是金融市場(chǎng)資金配置結(jié)構(gòu)扭曲的結(jié)果。我國每年要新增17-18萬億元的社會(huì)融資，除了1萬多億元的股權(quán)性融資外，剩下的全是增加企業(yè)債務(wù)的融資。社會(huì)融資增加多少，企業(yè)債務(wù)就增加多少，社會(huì)杠桿率就繼續(xù)上升。降杠桿不是要減少對(duì)企業(yè)的融資，而是要調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，大幅度提升企業(yè)尤其是國有企業(yè)的股權(quán)性融資，擴(kuò)張資本金。我國居民持有的金融資產(chǎn)余額約120-130萬億元，其中直接或間接的股權(quán)投資只有15萬億元，剩下的全是債權(quán)性資產(chǎn)。居民有多少債權(quán)性金融資產(chǎn)，企業(yè)就有多少債務(wù)性金融資產(chǎn)。美國居民通過各類途徑持有的股權(quán)投資約24萬億美元，其中非上市股權(quán)近10萬億美元，約占美國居民持有金融資產(chǎn)的一半以上，也占美國企業(yè)股權(quán)的60%。美國企業(yè)股權(quán)高度社會(huì)化和居民化了，企業(yè)股權(quán)融資獲得了居民投資的高度支持。美國金融市場(chǎng)的成功之處在于既能讓廣大居民高比例投資股權(quán)甚至是非上市股權(quán)，又能讓廣大居民安心持股，不為股權(quán)投資過度操心。
金融服務(wù)實(shí)體要求金融機(jī)構(gòu)必須要將居民金融資產(chǎn)的保值增值放在重要位置。必須要通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)居民按照實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要去投資金融資產(chǎn)。居民愿意在銀行存款或購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，是因?yàn)檫@些產(chǎn)品從來沒有讓居民名義上虧損過。居民不愿意增加股權(quán)投資是因?yàn)楣蓹?quán)投資沒有讓居民獲得應(yīng)有的回報(bào)或者波動(dòng)性過大。而金融機(jī)構(gòu)的作用恰恰需要通過一系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管控手段的運(yùn)用去平滑這種波動(dòng)率，讓居民放心大膽地進(jìn)行股權(quán)投資。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)必須要降低運(yùn)營成本和過大的息差收入，將企業(yè)支付的利息和股息中的絕大部分轉(zhuǎn)送到居民手中。金融行業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中占比過高，金融機(jī)構(gòu)息差類收入占比過大，金融行業(yè)利潤過度膨脹，都是金融市場(chǎng)運(yùn)行成本過高，損害資金提供者和資金使用者正當(dāng)利益的一種表現(xiàn)。
金融服務(wù)實(shí)體，還要求金融機(jī)構(gòu)必須要按照實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，大力發(fā)展推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的金融服務(wù)方式，促進(jìn)科技金融的發(fā)展；必須大力發(fā)展促進(jìn)生態(tài)產(chǎn)品金融化的市場(chǎng)，推動(dòng)生態(tài)金融發(fā)展；必須要按照精準(zhǔn)扶貧的戰(zhàn)略要求，推動(dòng)金融扶貧的創(chuàng)新；必須要大力發(fā)展普惠金融，將社會(huì)的弱勢(shì)群體納入到金融服務(wù)體系中來。
三、將防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的戰(zhàn)略地位
黨中央關(guān)于我國金融市場(chǎng)發(fā)展政策的重大轉(zhuǎn)變之一，是將防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的位置，被列入全面建成小康社會(huì)最后沖擊階段必須要重點(diǎn)完成的三大任務(wù)之一。金融安全是國家安全的重要組成部分，金融穩(wěn)定是社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在制度上的優(yōu)越性不僅表現(xiàn)在政府具備強(qiáng)大的資源調(diào)配能力，以彌補(bǔ)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的不足；也表現(xiàn)在政府具有超強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，能夠防患于未然。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都存在著各種結(jié)構(gòu)扭曲問題，西方學(xué)者曾多次預(yù)測(cè)中國將發(fā)生系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，但是最終都被我們通過不斷改革和矯正而證偽，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)始終保持著穩(wěn)定健康發(fā)展的格局。
經(jīng)過近四十年特別是近十年的發(fā)展，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的確隱藏著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)源。這些風(fēng)險(xiǎn)源從根源上來說是我國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式沉淀的結(jié)果，是高儲(chǔ)蓄高投資增長方式帶來的結(jié)果，是高投資引發(fā)的產(chǎn)能過剩帶來的結(jié)果，是能源資源采掘加工業(yè)占比過高帶來的結(jié)果，是城鎮(zhèn)化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的結(jié)果，是土地房地產(chǎn)市場(chǎng)過度金融化的結(jié)果。這些經(jīng)濟(jì)增長方式帶來的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)結(jié)構(gòu)的問題，都可能在經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型時(shí)期暴露出來。因此，加強(qiáng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范，逐步化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)源，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的后半段具有更加突出的意義。
當(dāng)前要高度關(guān)注我國金融市場(chǎng)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源。要高度重視全社會(huì)過高的房地產(chǎn)需求，在人均居住面積已經(jīng)達(dá)到40平方米，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出全球平均水平的情況下，我國每年新增住房仍然要占到全球近一半水平，超出了城鎮(zhèn)化和居民改善住房的真實(shí)需求。幾十萬億資金流向了房地產(chǎn)或者以房地產(chǎn)作抵押形成了債務(wù)，土地和房地產(chǎn)的供求關(guān)系和價(jià)格波動(dòng)，成了影響我國金融市場(chǎng)穩(wěn)定的最大隱患。要高度關(guān)注每年企業(yè)債務(wù)率不斷抬升的問題。我國居民直接投資債券比例很低，全社會(huì)形成了居民購買金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種理財(cái)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)再去購買各種債權(quán)資產(chǎn)的投資鏈條。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民購買理財(cái)產(chǎn)品基本實(shí)行剛性兌付，債券類直接融資工具的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也主要由各類金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，而不是由最終出資人來承擔(dān)。必須高度關(guān)注我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模龐大，中長期資產(chǎn)占比超過了60%以上，而資金來源又越來越短期化、活期化的局面。銀行業(yè)承擔(dān)著房地產(chǎn)市場(chǎng)潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)高債務(wù)率以及長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，形成了全社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)分配的嚴(yán)重錯(cuò)配。
必須要認(rèn)識(shí)到近五年來我國出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和金融投資收益率嚴(yán)重倒掛、金融投資和資產(chǎn)投資過度膨脹、社會(huì)投資過度虛擬化、充斥著過分濃厚的投機(jī)氛圍等問題。必須要高度關(guān)注金融行業(yè)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品等重大結(jié)構(gòu)關(guān)系嚴(yán)重扭曲，基準(zhǔn)利率、國債收益率曲線、匯率、股票價(jià)格指數(shù)、大宗商品價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等重要金融產(chǎn)品和金融屬性產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期相背離的問題，金融市場(chǎng)對(duì)各類指數(shù)投機(jī)過度，波動(dòng)過大，失去了穩(wěn)定供求、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管控風(fēng)險(xiǎn)的作用。必須要高度關(guān)注部分金融創(chuàng)新偏離了軌道，基于金融機(jī)構(gòu)短期利益和過度競(jìng)爭(zhēng)的各種制度套利性創(chuàng)新泛濫所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前不僅僅要高度重視防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)源，更要進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管控的組織和體制改革。金融風(fēng)險(xiǎn)不只是金融市場(chǎng)的問題，其風(fēng)險(xiǎn)源往往在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因此從源頭上控制金融風(fēng)險(xiǎn)，必須要國務(wù)院相關(guān)部委的協(xié)調(diào)。例如要控制房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，就需要住建部的參與；要降低國有企業(yè)的杠桿，就需要國資委的支持；要控制地方政府的債務(wù)，就需要財(cái)政部的配合等。因此，在國務(wù)院層面成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，建立控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的部委常設(shè)機(jī)構(gòu)，是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的組織保障。
要強(qiáng)化中國人民銀行的風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)。在中央銀行的體制改革上，過去我們一直向著美聯(lián)儲(chǔ)方向看齊，總是希望把中國人民銀行改造成完全獨(dú)立制定和實(shí)施貨幣政策的“超政府機(jī)構(gòu)”。這條改革之路恐怕需要重新審視。在中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，中央銀行完全獨(dú)立中央政府開展貨幣政策是不現(xiàn)實(shí)的，也是不必要的。從這幾年改革實(shí)踐來看，中央政府必須要加強(qiáng)中國人民銀行在宏觀風(fēng)險(xiǎn)管控和金融市場(chǎng)監(jiān)管上的作用。中國人民銀行必須要把宏觀審慎管理作為宏觀金融政策的重要組成部分，加強(qiáng)宏觀流動(dòng)性監(jiān)管，必須既要關(guān)注一般物價(jià)，也要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，防止資產(chǎn)價(jià)格的過度泡沫化。當(dāng)前，我國仍然需要實(shí)行金融分業(yè)監(jiān)管，由于我國主要金融機(jī)構(gòu)的國有企業(yè)性質(zhì)，以及加強(qiáng)黨對(duì)國有金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，會(huì)導(dǎo)致在分業(yè)監(jiān)管模式中監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的管機(jī)構(gòu)和管人的能力，分業(yè)監(jiān)管體制在中國具有特殊的監(jiān)管效能。但是隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，跨市場(chǎng)跨行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)越來越多，如果中國人民銀行不能把跨市場(chǎng)跨行業(yè)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品管起來，就會(huì)形成巨大的監(jiān)管漏洞。因此，金融各業(yè)的監(jiān)管部門注重管機(jī)構(gòu)、管主營業(yè)務(wù)和管人，中國人民銀行注重跨市場(chǎng)跨行業(yè)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的監(jiān)管，將分業(yè)監(jiān)管和綜合監(jiān)管緊密結(jié)合起來，才能形成有效的監(jiān)管體制。目前，中國人民銀行必須高度重視資產(chǎn)管理產(chǎn)品市場(chǎng)和金融同業(yè)市場(chǎng)的監(jiān)管，制定統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，整頓亂象。
金融機(jī)構(gòu)必須把風(fēng)險(xiǎn)管控放在更加突出的地位，必須要在戰(zhàn)略管理、財(cái)務(wù)預(yù)算管理基礎(chǔ)上，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理。要提高系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在管控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的責(zé)任，制定標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化職責(zé)。
四、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，糾正過往在金融市場(chǎng)改革和創(chuàng)新上的偏差，繼續(xù)深化金融市場(chǎng)改革開放
這幾年我國在金融改革創(chuàng)新上走了一些彎路，是停下來整頓，還是繼續(xù)改革創(chuàng)新？黨中央給出了明確的回答，繼續(xù)深化改革開放仍然是金融市場(chǎng)發(fā)展的核心動(dòng)力。
金融市場(chǎng)改革創(chuàng)新的目的是為了提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率，促進(jìn)金融資產(chǎn)價(jià)格的市場(chǎng)化，推進(jìn)人民幣國際化，提高金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
改革的重點(diǎn)首先要放在全面擴(kuò)大直接融資，尤其要加速擴(kuò)大股權(quán)融資上。只有大力發(fā)展直接融資，才能讓商業(yè)銀行的中長期貸款降下來，讓商業(yè)銀行承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降下來。全面擴(kuò)大股權(quán)融資，才能讓企業(yè)一方面繼續(xù)獲得社會(huì)資金，另一方面也能降杠桿。這里關(guān)鍵是要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。我國多層次資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)初步形成，但是發(fā)展極不均衡。各層次資本市場(chǎng)在市場(chǎng)地位上不平等。主板市場(chǎng)市值高達(dá)50萬億元，其他層次的市場(chǎng)規(guī)模都太小，發(fā)展受到限制，企業(yè)只是把這些市場(chǎng)作為跳板，目的還是要跳到主板和創(chuàng)業(yè)板上市。多層次資本市場(chǎng)的寶塔型結(jié)構(gòu)還沒有形成。
要加速國有金融機(jī)構(gòu)的改革，全面加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，提高風(fēng)險(xiǎn)管控的政治職責(zé)，加速形成現(xiàn)代企業(yè)制度。要加速金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，形成符合投資端和融資端需求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，逐步矯正利率期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配等結(jié)構(gòu)扭曲問題。要結(jié)合各地自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)，加速推動(dòng)貿(mào)易、投資和金融一體化開放，加速人民幣資本項(xiàng)目下開放進(jìn)程。通過金融開放，推進(jìn)貿(mào)易和投資的便利化。要全面提高全社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)。中央政府重點(diǎn)要關(guān)注隱藏在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)源，嚴(yán)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)向金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的疊加。金融系統(tǒng)內(nèi)應(yīng)該以中國人民銀行為核心，重點(diǎn)管控跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨國界的金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。各金融機(jī)構(gòu)要逐步推廣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，從微觀層次上管控住市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。要在金融各業(yè)全面加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，銀、證、信、保、基各業(yè)在金融產(chǎn)品、同業(yè)合作和投資者適當(dāng)性管理上要統(tǒng)一要求，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
這幾年，我國在金融市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新上盡管存在著一些偏差，但是一些自上而下的重大改革仍然取得了巨大成功。例如逐步放開存貸款利率、存款保險(xiǎn)制度的建立、匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革等，都取得了穩(wěn)步推進(jìn)的良好效果。問題比較突出的是金融機(jī)構(gòu)自發(fā)進(jìn)行的一系列金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)，在短期利益驅(qū)動(dòng)下，出現(xiàn)了大量制度套利和監(jiān)管套利型業(yè)務(wù)，聚集了較大風(fēng)險(xiǎn)。改革實(shí)踐證明，在金融領(lǐng)域改革中頂層設(shè)計(jì)最為重要，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力最為根本，體現(xiàn)中國特色最為關(guān)鍵。全面加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，就需要全面提高黨在金融市場(chǎng)改革創(chuàng)新上的頂層設(shè)計(jì)能力。有了頂層設(shè)計(jì)，全面把控，逐步推進(jìn)，金融市場(chǎng)的改革創(chuàng)新就能穩(wěn)步推進(jìn)。
上述四個(gè)方面重大政策轉(zhuǎn)變，形成了完整的政策體系。服務(wù)實(shí)體是金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的宗旨，是根本目的；嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，保證不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)發(fā)展的底線；繼續(xù)深化改革開放是金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力；全面加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)是我國金融市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的政治保障。